民生证券：给予云铝股份买入评级 全球滚动

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民生证券股份有限公司邱祖学,张建业,张航,吴纪磊近期对云铝股份进行研究并发布了研究报告《2022年年报点评：业绩略超预期，资产质量继续优化》，本报告对云铝股份给出买入评级，当前股价为13.71元。

云铝股份(000807)　　事件：2023年3月21日晚间，公司发布2022年报。2022年，公司实现营业收入484.63亿元，同比增长16.08%；归母净利润45.69亿元，同比增长37.07%；扣非归母净利润43.36亿元，同比增加30.69%。2022Q4，公司实现营收109.14亿元，同比增加14.33%、环比减少14.49%；归母净利润8.05亿元，同比增加823.35%、环比减少26.66%；扣非归母净利6.25亿元，同比增加540.32%、环比减少41.84%。业绩略超我们之前预期。　　2022年业绩：减值大幅下降，业绩继续释放。分产品看，原铝259.7万吨，同比增长12.9%，主要受云南限电影响，电解铝产量增长较少；氧化铝产量140.1万吨，同比增加2.5%；炭素制品产量82.4万吨，同比增长5.4%；铝合金及加工产量139.6万吨，同比增长12.4%。2023年生产经营目标：氧化铝产量140万吨，电解铝产量255万吨，铝加工产量137万吨碳素产量82万吨。利：2021年9月云南取消优惠电价，2022年预焙阳极、氧化铝价格上涨，公司成本上升明显。吨盈利方面，2022年公司电解铝吨毛利2844元，同比减少1306元，主要因为电价、预焙阳极、氧化铝价格上涨；铝加工产品吨毛利2434元，同比减少447元，主要因为铝锭盈利下降。2022年公司减值损益2.6亿元，同比大降88%，主要因为2021年计提较为充分，减值大降推动公司业绩释放。　　2022Q4业绩：电价上升拖累利润。环比看，减利点有毛利(-6.3亿元)，主要因为电价上涨，减值损失(-1.1亿元)，主要因为公司对不符合能效标准设备计提减值；主要增利点有所得税(+3.6亿元)，主要因为22Q4公司有税收返还。同比看，主要减利点有费用及税金(-7.3亿元)，因为2021年会计准则调整，Q4追溯，销售和管理费用下降，主要增利点有毛利(+5.1亿元)，因为21Q4电解铝复产，成本上升；减值损失(+7.3亿元)，因为公司21Q4计提减值较多。　　未来看点：1)成本相对稳定，业绩弹性大。公司电价季节性波动大，但全年较为稳定，成本处于全国低位，公司电解铝产能大，按照2023年产量指引，公司权益产量209万吨，相对较低的成本以及高产能，公司业绩弹性大。2)资产负债表优化，业绩充分释放。随着盈利改善以及资本扩张结束，公司资产负债表、利润表、现金流量表优化明显，2021年公司计提减值充分，2022年业绩释放，则证明了公司未来可以轻装上阵，公司未来业绩有保障。3)“双碳“目标下，绿色铝价值凸显。欧洲确立征收进口商品碳关税，按照欧洲碳关税政策，绿色铝未来可免除6768元/吨碳关税，并且国内“双碳“背景下，电解铝行业纳入碳交易势在必行，而按照当前碳价，绿色铝可节约成本656元/吨，价值前景广阔。公司电解铝均位于云南，2021年云南绿色能源占比87%，绿色铝有望提升估值。　　投资建议：电解铝行业β显现，公司成本稳定，电解铝权益产能大，业绩弹性高，而绿色铝未来价值潜力大，我们预计公司2023-2025年将实现归母净利53.11亿元、67.99亿元和92.10亿元，EPS分别为1.53元、1.96元和2.66元，对应3月24日收盘价的PE分别为9、7和5倍，维持“推荐”评级。　　风险提示：电解铝需求不及预期，云南限产超预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券安永超研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为77.14%，其预测2023年度归属净利润为盈利50.64亿，根据现价换算的预测PE为9.39。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级6家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为15.03。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，云铝股份(000807)行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)

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